【水泥价格】祁连山水泥半年报受益地区固定资产投资

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    祁连山水泥半年报受益地区固定资产投资

□ .西南证券李佳颖.

投资要点

事件：公司2017年上半年实现营业收入26亿元，同比增长27%。实现归母净利润1.8 亿元，2016 年同期亏损1864 万元。经营活动产生的现金流净额6 亿元，同比增长23%。基本每股收益0.24 元。

公司2017 年上半年业绩大幅增长源于水泥价格上升。公司业绩大幅改善整体源于水泥量价齐升，但从公司生产和销售的数据看，上半年生产水泥917 万吨，同比增长0.9%，水泥和商品熟料(占比非常低)销售930 万吨，同比增长3.4%，商砼则同比下降14%，所以水泥价格对公司业绩的贡献要远高于销量。

行业供给结构优化，区域龙头业绩高增，盈利能力有望延续。2017 年水泥行业生态发生了较大变化，来自需求端的变化不大(1-6 月水泥总产量11.1 亿吨，同比微增0.4%)，供给端受成本支撑、错峰生产&停窑限产和环保督察三大因素影响，水泥供给存量博弈，龙头水泥公司市占率有所上升，水泥价格将维持在较高水平。随着环保督察进入常态化，区域龙头水泥公司盈利能力有望延续。

地区投资预期较高，公司受益明显，2018 年业绩增速值得期待。公司深耕甘肃和青海两地，其中，甘肃地区市占率达到50%以上，青海地区的市占率约20%。2017 年1-6 月，甘肃实现固定资产投资2815 亿元，同比下降36.3%，而房地产开发投资完成额416 亿元，同比增长18.7%。青海实现固定资产投资1503亿元，同比增长8.5%，房地产开发投资完成额143 亿元，同比下降6%。因此，从甘肃和青海2017 上半年的投资数据看，远低于市场预期，公司上半年业绩较好主要源于水泥价格较高。结合甘肃与青海“十三五”固定资产投资规划，两省固定资产投资增速并不理想，2017 下半年至2018 年，甘肃和青海固定资产投资严重下滑的局面有望扭转，地区对水泥的需求有望大幅提升，公司业绩有望保持较高增速。

盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019 年eps 分别为0.7 元、0.78 元和0.9 元，公司2016 年业绩较差，2018-2019 归母净利润平均增速13.2%，考虑公司在地区的龙头地位以及地区固定资产投资带来的业绩增长，给予公司2018年14 倍估值，对应目标价10.92 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：地区固定资产投资不达预期的风险。企业协同不达预期的风险。产品价格大幅波动的风险。